国内最大的密码信息安全产品提供商。卫士通是国内密码信息安全领域的龙头企业，是国内4家具备商用密码科研资质的单位之一，在密码信息安全领域处于绝对领先的地位，信息加密/身份认证产品的市场占有率国内第一。客户为政府、军工、电力和金融等大型国企，未来发展主要为市场纵深，行业拓展（石化、能源等），云安全等。

    公司密码机等信息安全产品大多融入到了客户的业务系统当中，具有很强的不可替代性。传统的信息安全产品（UTM、入侵检测、防火墙等）大多应用于企业的IT网络系统，保证网络系统的安全，产品相对标准化，客户黏性不高。卫士通的产品主要应用在业务系统之中的敏感信息传输，产品定制化程度高，难以被替代，能够保持长期竞争力。

    等级保护市场逐步进入快速成长期，分级保护市场奠定龙头地位。等级保护主要面向国内的信息敏感行业，如政府、电力、石化、能源、金融等，市场空间达百亿。目前等级保护市场逐步开展，考虑到等级保护从保护级别最高的单位开始做，保护级别越低的单位越多，市场空间越大，所以市场是逐步加速的。分级保护主要面向涉密单位，公司市场占有率第一，奠定了龙头地位，军工行业处于建设高峰期，政府市场正在启动。

    随着新管理层到位，内部整顿基本完成，公司业务已经逐步回归正轨。公司二季度单季实现净利润1200万-2000万，业绩改善明显。管理层今年依然会进一步加强费用控制，集成业务占比有所上升，预计全年毛利率下降2pt.，期间费用率和去年持平。

    电力市场六大环节空间巨大。电力部门之前使用信息加密产品较少，从2010年起加快了采购的步伐，国网在变电、配电等环节进行大规模招标，而电网六大环节都需要信息安全产品，各个地区需求加总的市场空间非常可观。公司在国网、南网的二次设备防护系统、电量信息采集系统建设中占据主导地位，并进入配电系统。

    政府和军工市场还远未到天花板。政府和军工市场收入近两年来保持了40%以上的增长，2012年受制于宏观大环境的影响，增速可能会有所下降。公司在2010年之前主要的客户集中在北京的各大部委和军工单位，2010年以来逐步加大了地方政府的市场开拓，表明了公司开展全国业务的决心。从市场空间来看，普通地级市各个政府单位的订单总和可达到2000万-5000万（包括等分保护市场），全国市场空间达到百亿元。

    金融领域保持稳步增长。公司的金融数据加密机产品从问世以来，逐步替代了国外同类产品，目前在国内的市场占有率较高，成为公司非常稳定的一块收入。金融领域等级保护建设逐步展开，带来新的需求。

    云计算方面具有技术储备。公司推出的云安全存储主要针对数据中心的数据安全进行保护。云计算若大规模启动，首先启动的会是数据中心的建设，云存储绕不开数据安全，该业务具有市场潜力。由于采用云计算技术，消费者的数据都有云供应商提供，数据安全问题由供应商负责，因此信息安全的重要程度将高于现有模式。卫士通作为国内密码领域龙头企业，在云计算时代也将具有先发优势。

    集团资产整合预期渐行渐近。中电30所旗下拥有多家IT企业，主要从事信息安全等相关业务。卫士通作为30所旗下控股上市公司，是30所进行资本运作的重要平台。从7月初媒体对中国电科总经理熊群力的采访来看（《中国电科深度整合：民品板块目标整体上市》），中国电子科技集团有计划将旗下五大民品板块整体上市。从国外信息安全行业的经验来看，整合是趋势，拥有中电集团背景的卫士通拥有足够的资源，借助背景优势有望取得快速发展。

    股价基本探底，估值向上修复概率大。2012年以来，公司股价持续下跌，动态PE已经低于20倍，随着下半年业务逐步回归正轨，继续下挫的空间已经不大。从公司历史的估值水平来看，一直保持在30倍以上的水平，同行业的启明星辰动态PE在30倍。公司具备非常强的资质壁垒，是一家具备持续长期投资价值的公司，估值修复的可能性较大。

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致政府客户订单推迟；等级保护市场增速低于预期