营收和利润同步快速增长。2011年度，卫士通实现的营业收入超过计划的4.8亿元，实现了持续快速增长（远高于行业整体增长水平），而且利润也同步于营业收入快速增长。第四季度公司营业收入和利润总额同比增长21.3%和23.6%，低于前三季度。

    安全集成与服务业务持续快速增长。报告期内，安全集成与服务、单机产品和系统产品销售收入分别为1，55亿元、2.68亿元和0.61亿元，同比分别增长49.39%、40.99%和-12.72%。2009年以来公司全力发展以集成带动自主产品销售的模式，公司安全集成业务收入持续增长。2011年度，公司签署订单金额为5.69亿元，同比增长7.36%，其中安全集成与服务订单金额同比增长14.33%。

    政府、军工企业、电力企业等行业收入大幅增长，报告期内，公司在政府、军工企业、电力企业等营业收入同比分别增长55.1%、41.7%和25.7%，显示出公司在这些行业继续保持领先地位。

    毛利率下降和销售费用率下降相抵消。报告期内，公司综合毛利率为58,55%，比上年同期下降了3个百分点，主要因为安全集成业务毛利率较低且销售比例上升。不过，同期销售费用增幅仅14.9%，但占营业收入之比下降了2.8百分点，与毛利率下降相抵消而使得利润与收入同步增长。

    盈利预测：随着云计算、物联网、移动互联网等新技术应用快速发展，信息安全新需求不断涌现。赛迪顾问预测，2012年我国信息安全市场增长率约20%。公司是国内以商用密码技术为核心的信息安全产品和系统的主要供应商，政府、电力、金融等行业需求旺盛，未来几年将快速扩张。我们预测2012-2014年公司营业收入增长率可达到30%左右，每股收益分别为0.64元、0.82元和1.03元。目前股价对应的2012年和2013年市盈率分别为25X和19X，估值合理，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：新业务一移动支付业务（摩宝）现还处于拓展阶段，短期内难以贡献较大金额的收入；安全集成业务增长快但毛利率较低，综合毛利率有可能进一步下降。